人民幣短期不虞大跌，但升值預期已變【亞克力有機玻璃制品】
2016年伊始，中國人(ren)民銀行連續幾天低開人(ren)民幣匯率中間(jian)價，為(wei)A股(gu)市(shi)場拋售制造(zao)了借口，也觸發各國股(gu)市(shi)的(de)(de)全面震(zhen)蕩。一(yi)周(zhou)內全球股(gu)市(shi)損失(shi)2.3萬億美元，為(wei)十五年來最慘(can)淡的(de)(de)新(xin)年開局。
無(wu)論美元(yuan)(yuan)、歐元(yuan)(yuan)還是(shi)日元(yuan)(yuan)，一天(tian)(tian)貶值(zhi)1%或一段時間內貶值(zhi)5-10%，幾乎每年都可以(yi)見到數(shu)(shu)次，多數(shu)(shu)時候未見市(shi)場(chang)(chang)大(da)驚(jing)小怪，人(ren)民幣的(de)貶值(zhi)幅度一天(tian)(tian)不到0.5%，卻(que)在整個風(feng)險市(shi)場(chang)(chang)掀起如此(ci)軒(xuan)然大(da)波(bo)。究其原(yuan)因(yin)，是(shi)中國(guo)人(ren)民銀行的(de)市(shi)場(chang)(chang)預期管理差(cha)，政(zheng)策透明度低(di)，令(ling)市(shi)場(chang)(chang)猜(cai)疑是(shi)否(fou)政(zheng)府知道(dao)一些市(shi)場(chang)(chang)不知道(dao)的(de)事情，更令(ling)市(shi)場(chang)(chang)擔(dan)心小貶只是(shi)大(da)貶的(de)前兆。由于資金對政(zheng)策前景缺(que)少了解，無(wu)法量(liang)化風(feng)險，也沒有足(zu)夠的(de)對沖工具，離場(chang)(chang)避險便成為條件(jian)反(fan)射。
由于對央行政策傾向缺少了解(jie)渠(qu)道，市場便用為數(shu)不(bu)多的(de)數(shu)據作分析，最顯而易見(jian)的(de)數(shu)據當然是大(da)(da)幅下降(jiang)的(de)外匯儲(chu)備，想(xiang)當然的(de)結論(lun)當然是資(zi)本外逃。這個結論(lun)又與(yu)近期(qi)民眾爭相換匯的(de)現象相吻合，硬著陸論(lun)、資(zi)本外逃論(lun)便大(da)(da)行其道。
毫無疑問，中國(guo)存在資本外逃現象，而且(qie)幣(bi)種避險(xian)意(yi)識已經從(cong)高(gao)凈值(zhi)人(ren)群擴散到街(jie)頭市民，人(ren)民幣(bi)的貶值(zhi)壓力(li)預計會持續存在。不過筆者相信，外匯(hui)儲備下跌因素(su)被過高(gao)評(ping)估(gu)了(le)。
首先，去年夏季人民幣貶值和國內債市活躍以后，大量中國企業將美元債轉成人民幣債。這是匯率預期改變和套利交易平倉后的正常市場行為，對外匯儲備有沖擊，但非一般意義上的資金外逃。筆者估計大約3500億美元公司債已做了轉換，尚有2000億左右投機資金可能轉換，公司債轉換所帶來的外匯流失，可能最壞時間已經過去。【亞克力有機玻璃制品】
其次(ci)，普通(tong)百姓換(huan)(huan)(huan)(huan)匯(hui)大(da)增，匯(hui)率預期改變后，盡管換(huan)(huan)(huan)(huan)來的(de)(de)美元(yuan)沒(mei)有(you)資產(chan)支持(chi)，收益率并不(bu)吸(xi)引，一般(ban)人(ren)總之(zhi)換(huan)(huan)(huan)(huan)了再說(shuo)。由于每(mei)人(ren)每(mei)年(nian)(nian)換(huan)(huan)(huan)(huan)匯(hui)額(e)度(du)為五(wu)萬(wan)美元(yuan)，年(nian)(nian)底(di)作廢（而且(qie)外管局在新(xin)(xin)年(nian)(nian)初有(you)新(xin)(xin)規則出臺），去(qu)年(nian)(nian)最后兩(liang)(liang)個(ge)月不(bu)少人(ren)從親戚(qi)朋友那里借來未用的(de)(de)額(e)度(du)，勇猛(meng)沖刺。今年(nian)(nian)股市下(xia)挫之(zhi)下(xia)，換(huan)(huan)(huan)(huan)匯(hui)需求(qiu)更大(da)，連新(xin)(xin)華(hua)社(she)也要(yao)發文“絕大(da)多(duo)數家庭沒(mei)有(you)必要(yao)換(huan)(huan)(huan)(huan)購(gou)美元(yuan)”，出來為恐慌降溫。筆者(zhe)認(ren)為，民眾的(de)(de)換(huan)(huan)(huan)(huan)匯(hui)需求(qiu)會持(chi)續(xu)上升，不(bu)過每(mei)年(nian)(nian)五(wu)萬(wan)美元(yuan)的(de)(de)額(e)度(du)卻是硬框框，換(huan)(huan)(huan)(huan)完之(zhi)后沒(mei)有(you)第(di)二次(ci)，而且(qie)換(huan)(huan)(huan)(huan)匯(hui)過程(cheng)中(zhong)看不(bu)見的(de)(de)門(men)檻似(si)乎(hu)已被悄悄地(di)抬高(gao)了，明明是五(wu)萬(wan)美元(yuan)額(e)度(du)，銀行的(de)(de)預約提取(qu)額(e)卻可能是兩(liang)(liang)千(qian)，甚至在個(ge)別銀行為零。資金跨境流(liu)通(tong)的(de)(de)灰色地(di)帶，基本上被堵(du)死了。
從政策層面上，筆者認為政府主導的人民幣匯率一次性大貶的機會不大。貶值幾乎可以肯定會帶來其他新興國家的跟風，對出口的幫助有限，對股市的潛在殺傷力頗大。在一個維穩的政策導向十分明顯的政府，估計沒有人愿意捅這個馬蜂窩，負上政治責任。加上央行主管匯率的官員正在人事變動中，筆者認為人民幣短期內難有一次性大幅貶值。最近央行突然將在港的人民幣流動性抽回，在在港中資銀行的協助下，將離岸人民幣隔夜利率最高拉升到102%，在通過挾高借貸沽空成本重懲投機客，重奪離岸人民幣市場的定價權。政府在匯率政策上的意圖也已經明確。【亞克力有機玻璃制品】
近期人民(min)幣匯(hui)率(lv)(lv)波(bo)(bo)動(dong)，主要源(yuan)自央(yang)行(xing)政(zheng)策由盯(ding)美(mei)元(yuan)轉向以一籃子貨幣為參照(zhao)物的管理(li)匯(hui)率(lv)(lv)，間(jian)中(zhong)(zhong)由于新興(xing)市場匯(hui)率(lv)(lv)顛簸，人民(min)銀行(xing)在(zai)政(zheng)策把控上(shang)(shang)未盡人意，在(zai)市場預(yu)期管理(li)上(shang)(shang)又不(bu)得要領，股市震蕩更是火(huo)上(shang)(shang)澆油。筆者相(xiang)信目前中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)的匯(hui)率(lv)(lv)政(zheng)策，主要著眼(yan)點不(bu)在(zai)幫助出(chu)口，而在(zai)平(ping)衡宏觀環境，在(zai)不(bu)引起市場大幅波(bo)(bo)動(dong)的情況下調(diao)節流(liu)動(dong)性。當然，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)人民(min)銀行(xing)在(zai)制定匯(hui)率(lv)(lv)政(zheng)策上(shang)(shang)經驗(yan)不(bu)足，國(guo)(guo)(guo)(guo)際國(guo)(guo)(guo)(guo)內環境又十分復雜，不(bu)排除人為失誤的可能。
從宏(hong)觀政(zheng)策角(jiao)度看(kan)，盡(jin)管今年(nian)的財政(zheng)政(zheng)策、貨幣(bi)(bi)政(zheng)策均會進(jin)一步放松，其(qi)對(dui)實(shi)體(ti)經(jing)(jing)(jing)濟的幫助值得懷疑。如(ru)果經(jing)(jing)(jing)濟的下(xia)滑速度過快，筆(bi)者估計(ji)人民(min)銀行在降(jiang)(jiang)息、降(jiang)(jiang)準之外，還有(you)降(jiang)(jiang)匯(hui)一招。同時，升(sheng)值預期已經(jing)(jing)(jing)出現逆轉(zhuan)，人民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率應該在相當時間內受壓，2016年(nian)人民(min)幣(bi)(bi)兌美(mei)元見七的機會存在，對(dui)一籃子貨幣(bi)(bi)也可能輕微貶(bian)值。
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