優酷亞克力制品：融資貴是中(zhong)小企業不能(neng)承受之重

進入第三季度后，部分宏觀經濟數據出現走弱跡象。統計局最新公布的8月PMI為51.1%，比上月回落0.6個(ge)百分點，在連(lian)續5個月回升(sheng)后出現(xian)回調。而7月份金融數據顯示(shi)，無論(lun)是人民幣貸款增(zeng)加(jia)數，還是社(she)會融資總額(e)均出現(xian)了大幅下(xia)滑，預計下(xia)半年宏(hong)觀(guan)經濟形勢仍然會非常嚴峻。

隨著7月份各項經濟和金融(rong)數據的低迷(mi)，很多專家建(jian)議(yi)央行通(tong)過(guo)降準降息(xi)來緩解實(shi)體(ti)經濟活躍(yue)度日益(yi)低迷(mi)的困境。其實(shi)，近期中國(guo)央行也出(chu)臺了諸如差別(bie)化下調法定存(cun)款存(cun)備金以(yi)支持三農貸款與小微企業貸款。但(dan)是很少(shao)會(hui)有人相(xiang)信，這樣(yang)的政(zheng)策扶(fu)持能(neng)夠最終惠(hui)及中小企業。

客觀來說，無論是存量，還是增量方面來看，中國社會整體并不差錢，但是中小微民營企業的融資成本卻高得出奇，通過信托公司籌資的成本通常高于15%，而溫州民間(jian)綜合(he)借貸利(li)率通(tong)常(chang)在(zai)20%以(yi)上。

根據清華大學白重恩教授的估計，受到勞動生產率下降的影響，中國上市公司的資本回報率已經由2007年的15%-16%下降至2012年的11%-12%左右。由(you)于上市公司(si)已經是中國最優(you)秀的企(qi)(qi)業(ye)群(qun)體，因(yin)此不(bu)難(nan)估(gu)計，中國大部分民營(ying)企(qi)(qi)業(ye)的資本回報率應該低于10%。這意味著民營(ying)企(qi)業(ye)一般(ban)難以接受高達15%以上的影(ying)子(zi)銀(yin)(yin)行(xing)融資(zi)成(cheng)本。它們即使通(tong)過民間(jian)融資(zi)市場或影(ying)子(zi)銀(yin)(yin)行(xing)體(ti)系融資(zi)，也應(ying)該(gai)只(zhi)是(shi)短(duan)期的過橋性融資(zi)。

為啥(sha)宏觀(guan)流動性指標與(yu)微觀(guan)借(jie)貸成本之間會出現如此詫異的偏離呢？筆者(zhe)認為，原因有二。

其一，影(ying)(ying)子(zi)銀(yin)行(xing)(xing)體(ti)系的(de)(de)發展推高(gao)了中(zhong)(zhong)小(xiao)企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)融資(zi)成本(ben)。近年來(lai)，以(yi)銀(yin)行(xing)(xing)理財業(ye)(ye)(ye)務、信(xin)托產品與銀(yin)行(xing)(xing)同業(ye)(ye)(ye)業(ye)(ye)(ye)務為主導的(de)(de)中(zhong)(zhong)國式(shi)影(ying)(ying)子(zi)銀(yin)行(xing)(xing)體(ti)系迅猛發展。從供(gong)給方來(lai)看，由于利率長(chang)期被人(ren)為壓得很低(di)，使得中(zhong)(zhong)國居民有很強(qiang)烈的(de)(de)投資(zi)高(gao)收益影(ying)(ying)子(zi)銀(yin)行(xing)(xing)產品的(de)(de)欲望。而(er)從需求端來(lai)看，受宏觀政策善變(bian)的(de)(de)不(bu)確定性影(ying)(ying)響(xiang)，無論(lun)是(shi)地方融資(zi)平臺、房地產企業(ye)(ye)(ye)，還是(shi)中(zhong)(zhong)小(xiao)微(wei)經(jing)濟體(ti)都(dou)具有強(qiang)烈的(de)(de)融資(zi)需求。當然從金融媒介方來(lai)看，影(ying)(ying)子(zi)銀(yin)行(xing)(xing)能(neng)使商業(ye)(ye)(ye)銀(yin)行(xing)(xing)脫(tuo)離存貸(dai)比、信(xin)貸(dai)規(gui)模(mo)、資(zi)本(ben)充(chong)足率等監管視(shi)線，獲得更好(hao)的(de)(de)收益。

于是上述三方的需求一拍即合，就造成了影子銀行體系的跨躍式發展。中國式的影子銀行規模從2008年(nian)金融危機之前的幾乎為(wei)零(ling)，發展到(dao)現今的至少20萬億以上的(de)規模。

雖然影子銀行體系的發展最終滿足了企業的融資需求，但是影子銀行體系同時也延長了企業的融資鏈條，從而推高了企業的融資成本。目前通過影子銀行體系的平均融資成本達到了15%以(yi)上(shang)，這早已是民營(ying)企(qi)業(ye)不能承受之(zhi)重(zhong)。

其(qi)二，即使(shi)影子(zi)銀行產品大行其(qi)道，卻還是有(you)龐大的(de)(de)融資(zi)需(xu)求的(de)(de)存在。除(chu)了中(zhong)小(xiao)微(wei)企業融資(zi)主要是解決(jue)一時之資(zi)金(jin)饑渴之外(wai)，影子(zi)銀行體系的(de)(de)主要融資(zi)方，一個(ge)是預期收益率(lv)很高的(de)(de)房地產企業，二是有(you)著地方政府背書的(de)(de)融資(zi)平臺(tai)與(yu)地方國有(you)企業。

前者之(zhi)所(suo)以(yi)敢這么高(gao)成(cheng)本(ben)(ben)借錢，是預計未(wei)來房價能(neng)帶來高(gao)收(shou)益；后者敢借錢是由地(di)方(fang)(fang)政府(fu)提供了隱性(xing)擔(dan)保，而地(di)方(fang)(fang)政府(fu)之(zhi)所(suo)以(yi)敢于隱性(xing)擔(dan)保，一方(fang)(fang)面(mian)土地(di)出讓收(shou)入可以(yi)抵押，另(ling)一方(fang)(fang)面(mian)可用(yong)地(di)方(fang)(fang)財政收(shou)入為其背書(shu)。也就是說，對(dui)資(zi)(zi)金(jin)成(cheng)本(ben)(ben)不敏感的房地(di)產企業(ye)與地(di)方(fang)(fang)融(rong)資(zi)(zi)平臺(tai)，吸收(shou)了大量(liang)的影子銀行(xing)體系資(zi)(zi)金(jin)，從(cong)而推高(gao)了中(zhong)小(xiao)民營企業(ye)的融(rong)資(zi)(zi)成(cheng)本(ben)(ben)。

對(dui)于廣大中(zhong)小(xiao)微企業來說，很(hen)難從正規的(de)渠道向銀(yin)行(xing)借到貸款，只能走影(ying)子銀(yin)行(xing)這(zhe)一資金的(de)高價市場，而影(ying)子銀(yin)行(xing)的(de)融資成(cheng)本(ben)(ben)之所以這(zhe)么高，一是借款鏈條很(hen)長，層層加(jia)碼；二是對(dui)資金成(cheng)本(ben)(ben)不敏感的(de)國企、地方融資平臺、房(fang)企對(dui)資金的(de)巨大需(xu)求，推高了影(ying)子銀(yin)行(xing)總的(de)融資成(cheng)本(ben)(ben)。

所以要(yao)真(zhen)正降低中小企業融資(zi)成本，筆者認為要(yao)從兩條路走。

一(yi)是從體(ti)制上進行重大變革，拋棄(qi)大中(zhong)型國有(you)銀行為中(zhong)小(xiao)企業提供融(rong)資(zi)服務的(de)幻想(xiang)。只有(you)大力發展小(xiao)貸公司、村(cun)鎮(zhen)銀行、民營銀行等(deng)中(zhong)小(xiao)型間(jian)接(jie)融(rong)資(zi)機(ji)構(gou)，才(cai)有(you)助于(yu)增加(jia)中(zhong)小(xiao)企業可能(neng)(neng)獲得(de)的(de)信(xin)貸資(zi)源。只有(you)大力發展包括(kuo)天使(shi)投資(zi)、風險投資(zi)、私(si)募股權投資(zi)、三板市場、創業板市場、中(zhong)小(xiao)板市場、主板市場在(zai)內的(de)直接(jie)融(rong)資(zi)體(ti)系，才(cai)能(neng)(neng)通過(guo)引入競爭來降低中(zhong)小(xiao)企業的(de)綜合融(rong)資(zi)成本。

二是(shi)允許商(shang)業(ye)銀行(xing)(xing)開展中(zhong)小企業(ye)貸款證券(quan)化試點。即商(shang)業(ye)銀行(xing)(xing)在向中(zhong)小企業(ye)提(ti)供(gong)貸款后，可將相(xiang)關(guan)債權打(da)包后發行(xing)(xing)相(xiang)關(guan)證券(quan)，從(cong)而既幫助商(shang)業(ye)銀行(xing)(xing)更快地回籠資金(jin)，又給金(jin)融市場上增加了新(xin)的(de)投資品(pin)種。

又(you)如，中國政府應該加大力度發(fa)展中國式的(de)高收益企(qi)業(ye)債(zhai)市(shi)場（即垃圾債(zhai)券市(shi)場），直接支(zhi)持中小企(qi)業(ye)發(fa)債(zhai)融(rong)資。雖然，這些金融(rong)創(chuang)新方式可能引入新的(de)風險，但只要做到(dao)信息披露的(de)完整性(xing)、各方權責的(de)清晰(xi)性(xing)（例如一開始就允許高收益企(qi)業(ye)債(zhai)破產）以及相關(guan)監管的(de)全面性(xing)，上述(shu)金融(rong)創(chuang)新完全可以做到(dao)利(li)大于弊。

可以預見在2014年的(de)第三、第四季度的(de)國(guo)內經(jing)濟轉型還將(jiang)繼續，而銀(yin)行業(ye)的(de)中報已(yi)經(jing)顯示出中小企業(ye)的(de)不良貸款正在急驟上升。如何在經(jing)濟下滑的(de)情況下，給廣大(da)中小企業(ye)營造(zao)一個(ge)良好的(de)投資(zi)環境，避免出現(xian)類似(si)2011年那種中(zhong)小企(qi)業主跑路和集體倒閉潮，將(jiang)是(shi)各級政(zheng)府部(bu)門的當(dang)務之急(ji)。很(hen)明顯(xian)，中(zhong)國經(jing)濟轉(zhuan)型(xing)的目標將(jiang)要(yao)依靠(kao)中(zhong)小企(qi)業走(zou)可持續(xu)發展(zhan)之路，所以(yi)關(guan)心(xin)和拯救中(zhong)小企(qi)業也就(jiu)是(shi)幫助(zhu)中(zhong)國經(jing)濟的轉(zhuan)型(xing)。

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